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    美聯儲加息,誰將更受傷,對A股影響幾何?

    2022-01-21 07:38 來源: 數據寶 作者: 陳見南
    數據寶 陳見南 2022-01-21 07:38

    當前A股估值處于歷史低位,有望在美聯儲加息周期中走出相對獨立行情。

    近期全球股市出現一波回調。市場普遍認為,這和去年一季度的調整原因類似,即美國10年期國債利率快速上行,加息預期濃厚,引發市場調整。

    美聯儲加息如何影響全球資產定價,對A股影響又如何?

    數據寶通過復盤20世紀以來美聯儲三次加息周期發現,美聯儲加息周期內全球股市往往出現先跌后漲的走勢,A股市場表現則相對獨立。

    20世紀以來,美聯儲總共經歷了三次加息周期。第一次加息周期為1996年6月至2000年5月,加息背景主要是抑制互聯網泡沫,基準利率從4.75%上調至6.5%。第二次加息周期為2004年6月至2006年6月,基準利率從從1%上調至5.25%,加息背景主要是針對當時的房地產泡沫。第三次加息周期為2015年12月至2018年12月,基準利率從0.25%上調至2.5%,加息背景主要是貨幣政策正?;?。

    第三次加息周期中還實施了主動縮表,依次在2017年3月討論、6月給出縮表計劃、9月宣布、10月開始實施。也就是說,上一次加息周期中縮表與加息是同時進行的,具體時間點及節奏依次是:2013年5月引導Taper(縮減資產購買)預期,2014年Taper,2015年12月首次加息,2016年12月第二次加息,2017年3月及6月兩次加息后,2017年9月宣布自當年10月起縮表,2017年12月繼續加息,2018年加息四次同步縮表,2019年結束緊縮。

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    美聯儲加息只是時間問題

    諸多證據表明,美聯儲加息箭在弦上。美聯儲12月會議紀要表示,當前就業市場“非常緊張”,并且通貨膨脹嚴重,中央銀行決策者可能會要求美聯儲提前加息,同時開始減持資產。

    除此之外,2021年12月以來,美債收益率快速上行。數據顯示,去年底以來,10年期美國國債收益率已經上漲了近30個基點,反映出市場參與者開始且以更快速度消化升息預期。

    交通銀行預計,到2022年3月美聯儲量化寬松將結束,之后美聯儲可能適時啟動加息進程,2022年內可能加息三次。

    美聯儲加息或許只是“時間早晚”的問題。從整體上來看,美國當前的確面臨通脹壓力,但同期消費、就業、生產等數據反映經濟恢復尚未充分,并未完全具備加息條件。交通銀行認為具體是否加息以及何時加息,將視美國的通脹和就業情況而定。

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    加息短期明顯沖擊全球股市

    美聯儲加息如何影響全球資產定價?理論上來講,美元作為全球貨幣,大部分央行將不得不選擇跟隨美聯儲加息保匯率,對股市產生短期沖擊。隨著加息周期的持續推進,市場對利率敏感度降低,股市開始見底回升。通過復盤歷史,也一定程度印證了上述傳導機制。

    數據寶統計,美聯儲第一次加息周期前1個月,全球16個主要股指平均上漲13.71%;第二次加息周期前1個月,全球主要股指平均下跌1.18%;第三次加息周期前1個月,全球主要股指平均下跌0.82%。

    美聯儲第一次加息周期啟動后,全球股市逆轉上漲勢頭,首次加息次月全球主要股指平均下跌超3%;第二次加息周期短期負面影響更明顯,加息次月全球主要股指平均下跌近10%;第三次加息周期開始的次月平均下跌逾2%。

    由此可見,美聯儲加息前對市場影響不大,加息后短期明顯沖擊了全球股市。

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    加息周期內,股市上漲概率較高

    從全周期看,美聯儲前三次加息周期內,美股、歐股、港股以及新興市場股市則出現了不同程度的上漲,表明加息在短期內沖擊股市,但難改資產長期向上趨勢。

    數據寶統計,第一次美聯儲加息周期,即從1996年6月至2000年5月,全球主要股指平均漲幅接近15%;第二次加息周期內,全球主要股指平均漲幅接近43%;第三次加息周期內,全球主要股指平均漲幅接近17%。

    不過也應該注意到,本次美聯儲加息很可能與2015年至2018年一樣,同時啟動加息和縮表,這可能導致資產價格更大波動。數據顯示,上一次加息周期中,道瓊斯工業指數在2015年及2018年均出現了異于一般年份的大幅波動。歷史會不斷重演,但絕不是簡單的重復,美聯儲三次加息對全球股市的影響,同樣不能簡單的復制。為了更加全面的分析,不妨對比上一次加息周期和當前美股的估值情況。

    數據寶統計,第三輪加息周期首次加息日,道瓊斯工業指數滾動市盈率18.36倍,居于2000年以來市盈率分位數的74%;納斯達克指數滾動市盈率31.84倍,居于2000年以來市盈率分位數的41.46%。最新數據顯示,道指市盈率為24.87倍,居于2000年以來市盈率分位數的92.92%;納指市盈率36.01倍,居于2000年以來市盈率分位數的56.74%。

    從這一點來看,目前美股估值處于相對歷史高位,加息對美股的沖擊將會比上一次更明顯。

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    A股市場表現相對獨立

    整體來看,在前三次美聯儲加息周期中,加息前對全球主要股指沒有顯著影響,加息后則沖擊明顯。那么,美聯儲加息,對A股市場有何影響呢?

    數據顯示,美聯儲第一次加息周期前1個月,上證指數和深證成指領漲,而加息后1個月則領跌。此外,第二次加息周期及第三次加息周期,滬深兩大指數表現也和全球股市不太同步。全周期來看,美聯儲第一次和第三次加息,滬深兩大指數均出現下跌。

    由此可見,此前三次美聯儲加息周期,A股市場表現更加遵循自身規律。市場普遍認為,A股表現更獨立的根源,在于我國還是外匯管制國家,不存在資產大規模進出的條件,也就從根本上決定了美聯儲加息對股市影響并不會很大。

    美股市場當前的相對高估值,也與此前加息周期不太相同的部分,加息或也將加大美股波動。美聯儲的政策取向影響著全球央行的貨幣政策。隨著A股市場逐步融入全球,勢必或多或少受到影響。同時也要注意到,不論是資金面,抑或是基本面,A股更多還是受國內影響,相對更加獨立。

    國內獨立自主的貨幣政策,也決定了A股更獨立于全球市場。在美國加息預期下,國內反向降息。1月17日,1年MLF利率、7天OMO利率均下調10個基點。1月20日,1年期貸款市場報價利率(LPR)下調10個基點,5年期貸款市場報價利率(LPR)下調5個基點。中銀證券認為寬信用趨勢進一步明確。

    A股市場的相對低估值,也有助于在可能出現的全球市場波動中保持穩定。數據寶統計,目前上證指數的滾動市盈率為13.61倍,在全球股市處于相對低位,位居2000年以來市盈率分位數的25.41%。

    A股走勢獨立的概率高,但各板塊的表現可能出現分化。以史為鑒,美聯儲加息周期對高估值的成長板塊沖擊更為明顯。數據顯示,第二次加息周期首次加息后1個月,納指跌幅超過11%,超過道指;第二次加息周期首次加息后1個月,納指跌幅更是超過道指4個百分點。

    在估值處于相對歷史低位的背景下,A股的價值板塊或許比成長板塊更強勢。今年1月份以來,上證指數累計下跌逾2%,創業板指跌幅超過7%。

    在第三輪加息周期中,A股的價值板塊表現也顯著較強。其中,第三次周期中首次加息后1個月,銀行、鋼鐵、煤炭等價值板塊最為抗跌。在整個加息周期中,食品飲料、家用電器兩大消費板塊逆市上漲,銀行、鋼鐵、煤炭等板塊表現最抗跌。成長板塊表現較差,傳媒、環保、計算機等板塊跌幅居前。

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    聲明:數據寶所有資訊內容不構成投資建議,股市有風險,投資需謹慎。

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