• <sup id="yqsiq"><noscript id="yqsiq"></noscript></sup>
  • <strong id="yqsiq"></strong> <optgroup id="yqsiq"></optgroup>
    <sup id="yqsiq"><button id="yqsiq"></button></sup>
  • <strong id="yqsiq"></strong>
  • 證券時報官方微信公眾號

    掃描上方二維碼關注微信公眾號

    證券時報官方新聞客戶端

    掃描上方二維碼下載客戶端

    您所在的位置:首頁 > 專欄 >

    如果讓機器人執掌貨幣政策2022-01-21 09:32:03作者:黃小鵬

    長期關注美聯儲貨幣政策的人會發現一個有趣的現象,那就是美聯儲的每一次利率決策在正式宣布之前幾乎都被市場預期到了,“出其不意”的情況相當罕見。為什么會這樣呢?原因主要有兩點:一、美聯儲的貨幣政策目標是透明的,并按照這個目標來實施。美聯儲貨幣政策的法定任務是兼顧物價穩定和充分就業,而從上世紀80年代開始,衡量物價穩定的標準確定為中期通貨膨脹率接近而不超過2%;二、由于貨幣政策是前瞻性的,短期經濟狀況對中期物價的影響需要通過一套專業的經濟分析方法來預測,而美聯儲內部經濟學家和市場分析人士在預測經濟時運用的方法相差不大,加上雙方有較多的信息溝通和互動,所以,兩者經常保持著動態一致的狀況,很少出現方向性沖突,美聯儲在下一次議息會議上是保持利率不動,還是加息或減息,能提前較長時間被市場預期到。

    在這樣一套機制下,不論是誰來做美聯儲主席,面臨相同經濟環境作出的決策都差不多,不會有太大差別,甚至讓人懷疑一部安裝了程序的機器人也可以按既定軌跡來完成美聯儲主席的工作。但嚴格來說,這只是幻象,雖然程序、機制和模型決定了任務的大部分,但在一些關鍵事情上,人的判斷力絕對是不可替代的。1980年代以來,美聯儲的貨幣決策至少出現過一次與多數人意見的“偏離”,此次大疫情后貨幣政策的“困難決定”又一次說明人的主觀判斷有多么重要。

    1996年,美國經濟形勢非常好,經過持續擴張后,失業率下降到4%左右,處于歷史最低線上,短期通脹則出現了一些抬頭的跡象,按照常規模型,此時需要加息以防經濟過熱和中期通貨膨脹率超出目標。在7月份議息會議前一段時間,市場內外都預期或建議美聯儲加息,不過時任主席格林斯潘力排眾議,選擇了按兵不動。

    格林斯潘的非常之舉并非一時興起,而是基于經濟史上的經驗。斯坦福大學經濟學家保羅·戴維發現,第二次工業革命時期電動機從發明出來到在各行業廣泛應用并推動生產效率的大幅提高經過了相當長的時間,而一旦新技術普遍應用之后,其對生產率的提高也將持續很長時間,他還預測信息技術對經濟的影響也將重演類似的過程。格林斯潘深受戴維研究的影響,他觀察到上世紀90年代興起的個人計算機應用正在各行業擴散,很多人低估了其對潛在GDP的提升作用,也就是說,因為技術的作用,和以前一樣水平的GDP增長和就業水平并不一定會引起通脹。事后分析認為,作為少數派的格林斯潘這次判斷相當精準,他保持利率不變的決定避免了人為地打斷正在進行中的經濟繁榮,讓繁榮得以持續了更長時間。盡管社會普遍認為2008年金融危機的爆發與格林斯潘過于放任的金融監管有關,但1996年的那一次利率決定仍普遍被認為是他的神來之筆。

    在疫情解封的推動下,去年4月份美國的CPI達到4.2%,隨后一路上升到12月份的7%,創下1980年代初以來的新高。在這一過程中,圍繞通脹是暫時性的還是持久性的爭論一直很激烈,在大半年時間內美聯儲一直認為通脹是暫時性,直到去年底鮑威爾才改變口風,減少購債、加息、縮表等緊縮性措施開始提上日程,這次小小的“出其不意”引起了股市的大幅波動。這次通脹發生的背景十分特殊,疫情對勞動供給、供應鏈破壞這樣的情況以前極少發生,這讓判斷中期物價走向變得更困難,各方分歧巨大,這種情況正是對貨幣政策決策者的最大考驗。美聯儲有沒有判斷失誤,收緊貨幣是否稍晚了一些,美聯儲主席的人事任命這個政治因素有沒有形成干擾,這次政策轉折點有沒有偏離最優的路徑,這些問題還需要些時日才會有相對可信的答案。

    我們發現,不論是1996年格林斯潘的神來之筆,還是此次可能的動作稍稍遲緩,如果時間拉得足夠長,其影響都很輕微。貨幣政策要最大程度與最優路徑契合,貨幣要穩定,關鍵有兩個因素:第一是確保通脹中期目標是可信的,這是首要之首要。驗之各國經驗,當各路不負責任的經濟學家開始違背常識,鼓噪應該容忍更高通脹率時,魔鬼之門就會被打開;第二是貨幣決策要保持相對獨立性,盡量減少外部因素干擾,短期的外部因素破壞長期的貨幣穩定在許許多多國家都有跡可循,這樣的教訓值得汲取。

    至于央行行長的水平,短期來看似乎是關鍵因素,但放在長期則沒那么重要,誰能保證永遠有一個受到神啟的、水平始終高于所有人的央行行長呢?總之,教科書上的常識才是貨幣穩定和經濟繁榮的保證,如果決策者太任性、太隨意、太受外部因素影響,沒準換個機器人做央行行長會更好,它雖然不會有神來之筆,但也不會制造大動蕩。

    (作者系證券時報記者)


    以上文章發表的言論,僅代表作者個人觀點,不代表證券時報立場。


    如果讓機器人執掌貨幣政策2022-01-21 09:32:03作者:黃小鵬

    長期關注美聯儲貨幣政策的人會發現一個有趣的現象,那就是美聯儲的每一次利率決策在正式宣布之前幾乎都被市場預期到了,“出其不意”的情況相當罕見。為什么會這樣呢?原因主要有兩點:一、美聯儲的貨幣政策目標是透明的,并按照這個目標來實施。美聯儲貨幣政策的法定任務是兼顧物價穩定和充分就業,而從上世紀80年代開始,衡量物價穩定的標準確定為中期通貨膨脹率接近而不超過2%;二、由于貨幣政策是前瞻性的,短期經濟狀況對中期物價的影響需要通過一套專業的經濟分析方法來預測,而美聯儲內部經濟學家和市場分析人士在預測經濟時運用的方法相差不大,加上雙方有較多的信息溝通和互動,所以,兩者經常保持著動態一致的狀況,很少出現方向性沖突,美聯儲在下一次議息會議上是保持利率不動,還是加息或減息,能提前較長時間被市場預期到。

    在這樣一套機制下,不論是誰來做美聯儲主席,面臨相同經濟環境作出的決策都差不多,不會有太大差別,甚至讓人懷疑一部安裝了程序的機器人也可以按既定軌跡來完成美聯儲主席的工作。但嚴格來說,這只是幻象,雖然程序、機制和模型決定了任務的大部分,但在一些關鍵事情上,人的判斷力絕對是不可替代的。1980年代以來,美聯儲的貨幣決策至少出現過一次與多數人意見的“偏離”,此次大疫情后貨幣政策的“困難決定”又一次說明人的主觀判斷有多么重要。

    1996年,美國經濟形勢非常好,經過持續擴張后,失業率下降到4%左右,處于歷史最低線上,短期通脹則出現了一些抬頭的跡象,按照常規模型,此時需要加息以防經濟過熱和中期通貨膨脹率超出目標。在7月份議息會議前一段時間,市場內外都預期或建議美聯儲加息,不過時任主席格林斯潘力排眾議,選擇了按兵不動。

    格林斯潘的非常之舉并非一時興起,而是基于經濟史上的經驗。斯坦福大學經濟學家保羅·戴維發現,第二次工業革命時期電動機從發明出來到在各行業廣泛應用并推動生產效率的大幅提高經過了相當長的時間,而一旦新技術普遍應用之后,其對生產率的提高也將持續很長時間,他還預測信息技術對經濟的影響也將重演類似的過程。格林斯潘深受戴維研究的影響,他觀察到上世紀90年代興起的個人計算機應用正在各行業擴散,很多人低估了其對潛在GDP的提升作用,也就是說,因為技術的作用,和以前一樣水平的GDP增長和就業水平并不一定會引起通脹。事后分析認為,作為少數派的格林斯潘這次判斷相當精準,他保持利率不變的決定避免了人為地打斷正在進行中的經濟繁榮,讓繁榮得以持續了更長時間。盡管社會普遍認為2008年金融危機的爆發與格林斯潘過于放任的金融監管有關,但1996年的那一次利率決定仍普遍被認為是他的神來之筆。

    在疫情解封的推動下,去年4月份美國的CPI達到4.2%,隨后一路上升到12月份的7%,創下1980年代初以來的新高。在這一過程中,圍繞通脹是暫時性的還是持久性的爭論一直很激烈,在大半年時間內美聯儲一直認為通脹是暫時性,直到去年底鮑威爾才改變口風,減少購債、加息、縮表等緊縮性措施開始提上日程,這次小小的“出其不意”引起了股市的大幅波動。這次通脹發生的背景十分特殊,疫情對勞動供給、供應鏈破壞這樣的情況以前極少發生,這讓判斷中期物價走向變得更困難,各方分歧巨大,這種情況正是對貨幣政策決策者的最大考驗。美聯儲有沒有判斷失誤,收緊貨幣是否稍晚了一些,美聯儲主席的人事任命這個政治因素有沒有形成干擾,這次政策轉折點有沒有偏離最優的路徑,這些問題還需要些時日才會有相對可信的答案。

    我們發現,不論是1996年格林斯潘的神來之筆,還是此次可能的動作稍稍遲緩,如果時間拉得足夠長,其影響都很輕微。貨幣政策要最大程度與最優路徑契合,貨幣要穩定,關鍵有兩個因素:第一是確保通脹中期目標是可信的,這是首要之首要。驗之各國經驗,當各路不負責任的經濟學家開始違背常識,鼓噪應該容忍更高通脹率時,魔鬼之門就會被打開;第二是貨幣決策要保持相對獨立性,盡量減少外部因素干擾,短期的外部因素破壞長期的貨幣穩定在許許多多國家都有跡可循,這樣的教訓值得汲取。

    至于央行行長的水平,短期來看似乎是關鍵因素,但放在長期則沒那么重要,誰能保證永遠有一個受到神啟的、水平始終高于所有人的央行行長呢?總之,教科書上的常識才是貨幣穩定和經濟繁榮的保證,如果決策者太任性、太隨意、太受外部因素影響,沒準換個機器人做央行行長會更好,它雖然不會有神來之筆,但也不會制造大動蕩。

    (作者系證券時報記者)


    以上文章發表的言論,僅代表作者個人觀點,不代表證券時報立場。


  • 證券時報APP
  • 微信公眾號
  • 上海三对夫妇真实交换视频
  • <sup id="yqsiq"><noscript id="yqsiq"></noscript></sup>
  • <strong id="yqsiq"></strong> <optgroup id="yqsiq"></optgroup>
    <sup id="yqsiq"><button id="yqsiq"></button></sup>
  • <strong id="yqsiq"></strong>